文/瑞财经 杨宏彬
36岁那年，张述刚抵达了本身 职业生活 的紧张 一站，方欣科技。
作为新财税综合服务平台金财互联（002530.SZ） 全资分公司 ，方欣科技的业务方向也是财税，公司是国家税务总局金税三期纳税服务平台承建商、国家税务总局实名办税与监控体系 承建商。
在方欣科技的9年时间里，张述刚先后担当 体系 集成、售前技能 支持、税务和营销中心 等多个业务板块的总司理 ，末了 成为了方欣科技的实行 副总裁。
张述刚能在方欣科技坐到高位，属实令人佩服 。由于 他并非财税专业出身 ，大学读的是青海大学医学院，专业是临床医学。跨界本身 就必要 付出更多的积极 ，更何况 是财税这种专业强的范畴 。
然而，职业司理 人也并非张述刚终极 目标 。2015年，他离开 方欣科技，创办 了本身 的财税品牌“慧算账”，主打提供财税办理 方案。发展至今，慧算账已是中国最大的中小微企业财税办理 方案提供商。
慧算账颇受资源 青睐，自创建 以来共完成过9轮融资，投资者包罗 腾讯、小米、阳光人寿等诸多着名 资源 。客岁 6月，慧算账初次 扣响港交所大门，却未如愿。时隔一年后，慧算账再度向港交所发起冲刺。
从策划 来看，慧算账的收入及毛利率比年 增长，但公司尚未实现红利 ，3年合计亏损近15亿元。别的 ，公司还面对 着客户镌汰 ，客户留存率低落 的挑衅 。
慧算账完成9轮融资引入了不少股东，克制 递表，张述刚的持股已稀释至9.44%。而据招股书，若慧算账完成上市，张述刚将失去控股股东的位置。
而若慧算账上市失败，将触发投资者股权回购。克制 2023年末，回购金额到达 24.55亿元，而公司账面上的资金，仅剩下1.87亿元。
01
腾讯小米大手笔下注，上市后控股股东或空缺
慧算账的前身为北京公瑾科技，创建 于2015年，创建 之初由张述刚、拉萨肯瑞、王晓今、姜可、张明淇、陈学军及王葆青分别持有28.72%、20.00%、17.60%、15.04%、9.00%、7.50%及2.14%。
2015年7月至2021年4月，慧算账合计完成9轮融资，召募 资金合计为人民币9.43亿元及美元8000万元。
慧算账的9轮融资中，D轮融资召募 资金最多的，达8000万美元，投资人包罗 腾讯、元慧资源 、Starr Investments、高成资源 。此中 腾讯的投资额到达 4500万美元，为该轮融资的重要 贡献者，而腾讯也仅参加 过这一轮融资。
克制 递表，腾讯通过意像之旗持有慧算账8.62%的股权，按其投资的4500万美元盘算 ，慧算账完成D轮融资后的估值约为5.22亿美元。
慧算账也颇受小米团体 看好。在慧算账B2轮、C轮、C1轮及C2轮融资中，小米团体 旗下上海骄锃均有下注，合计投资了2816.49万美元。克制 递表，上海骄锃在慧算账持有14.73%的股权，是单一股东中持股最多的。
别的 ，慧算账较为给力的投资者还包罗 调和 锦锋、高成资源 、阳光人寿、元慧资源 。
调和 锦锋为四川双马（000935.SZ）旗下，参加 了慧算账的天使轮、Pre A轮、A+轮及B轮融资，合计投资2974.05万美元；高成资源 参加 慧算账C轮及D轮融资，合计投资2350.88万美元；阳光人寿为阳光保险旗下，参加 慧算账C1、C2轮融资，投资2131.16万美元。
克制 递表，招股书将张述刚及Sparking Sky列为慧算账的控股股东。Sparking Sky为张述刚全资拥有，持有慧算账9.44%的股权。
可以发现的是，张述刚的持股比例并非是慧算账全部 股东里最多的，而其被列为控股股东的缘故起因 ，招股书表明 为他有本领 控制董事会大部分 成员的构成 。
然而，究竟 不止云云 。慧算账的多位股东将投票权委托于张述刚，这部分 股东重要 可以分为慧算账当前的或此前的管理层职员 （张明淇、田里、余安安、王葆青等），早期投资者（周志兵、张国祥、吴显春），雇员地区 机构相助 搭档 持股平台（HSZ Alliance），合计的持股比例为12.57%。
投票权委托后，张述刚的控股比例或到达 22.01%。而招股书又提到，在慧算账上市后，张述刚及SparkingSky将不再有权委任任何董事会成员，因此二者将不再被视为控股股东。
克制 递表，慧算账的高级管理层包罗 ：张述刚，任董事会主席、实行 董事、首席实行 官；张明淇，任实行 董事、高级副总裁、直业务 务负责人；田里，任实行 董事、高级副总裁、授权业务负责人；郭春平任副总裁；罗媛任总法律顾问、副总裁、联席公司秘书。
02
客户数量 镌汰 、留存率下滑，外包花掉3成收入
慧算账是一家中小微企业财税办理 方案的提供商，公司的收入重要 泉源 于SATP体系 赋能的基于SaaS的办理 方案；以及非订阅式专业服务。2021年-2023年，慧算账的营收分别为3.47亿元、5.16亿元及5.38亿元，复合年增长率为24.6%。
此中 ，来自基于SSaaS的办理 方案的收入分别为3.09亿元、4.53亿元及4.64亿元，占公司总收入的89.0% 、87.7%及86.1%，该业务为公司最重要 的收入泉源 。剩余部分 的收入则来自于非订阅式专业服务。
慧算账基于SaaS的办理 方案又分为直营模式及授权模式，分别为中小微企业及地区 机构相助 搭档 提供服务。
2023年，订阅慧算账方案的客户有所镌汰 。此中 直营模式下的客户为211，158家，较2022年镌汰 751家；授权模式下的客户为395家，较2022年镌汰 14家，较2021年镌汰 37家。不但 云云 ，慧算账直营模式的客户留存率已经连续 两年下滑，各期分别为85.2%、84.9%、79.4%。
由于客户数量 的镌汰 ，慧算账授权模式带来的收入逐年下滑，各期分别为6559.4万元、5890.4万元、5013万元，占比总收入的18.9%、11.4%及9.3%。
然而，慧算账直营模式的收入并未随着客户的镌汰 而下滑。各期内，慧算账直营模式带来的收入分别为2.43亿元、3.94亿元及4.14亿元，分别占比总收入的70.1% 、76.3%及76.8%。
不难推测 ，这其间的“奥秘”是涨价。2021年-2023年，慧算账直营模式的ARPU（每名用户均匀 收入）分别为1，576元、1，858元及1，960元，逐年上涨。对于该指标的上扬，慧算账表明 的缘故起因 之一是自2022年下半年以来代价 相对较低的促销产物 镌汰 。
或是由于涨价的影响，慧算账直营模式（为中小微企业提供方案）的毛利率逐年上升，2021年-2023年分别为46.8%、53.6%及58.6%。
直营模式作为公司最重要 的收入泉源 ，业务毛利率的增长肯定 拉动公司团体 的毛利率上扬。同期内，慧算账团体 的毛利率分别为49.4%、52.0%及58.6%。
采购方面，慧算账对五大供应商的依靠 在逐年加强 。2021年-2023年，慧算账向五大供应商的采购分别为842.6万元、5710.8万元、1.07亿元，占比总采购额的27.4%、68.0%、82.8%。
具体 来看，慧算账重要 是向供应商采购人力资源外包服务，且采购数额逐年增长 。
2021年公司向第一大供应商采购人力资源外包服务，采购金额占比总采购额的11.3%；2022年公司向前两大供应商采购人力资源外包服务，采购金额占比总采购额的51.2%。
而到2023年，慧算账向前三大供应商采购的均是人力资源外包服务，采购金额已占到总采购额80.2%。
招股书表现 ，慧算账购买人力资源外包服务是为了将重复及非核心 任务 外包。2021年-2023年，慧算账向第三方人力资源服务提供商付出 的服务费分别为9200万元、1.11亿元及1.74亿元，占比各期营收的26.51%、21.51%及32.28%。
03
三年亏近15亿，策划 现金流连续 亮红灯
固然 慧算账的收入及毛利率的比年 增长，但公司近3年来并未录得红利 。2021年-2023年，慧算账分别亏损6.83亿元、5.06亿元及3.02亿元，合计到达 14.91亿元。
贩卖 及营销开支是导致慧算账连续 亏损的重要 缘故起因 之一。期内，该项付出 分别为3.64亿元、3.81亿元及3.03亿元，前两年均高出 慧算账同期的毛利。
职员 开支是慧算账贩卖 及营销开支最重要 的构成，各期金额分别为2.82亿元、2.85亿元及2.22亿元，占比总贩卖 及营销开支的77.7%、74.9%、72.7%。职员 开支占比逐年降落 缘故起因 之一为，慧算账渐渐 缩减内部贩卖 及营销团队。
别的 ，慧算账每年尚有 上亿元的一样平常 及行政开支，2021年-2023年该项付出 分别为1.63亿元、1.16亿元及1.55亿元，2022年明显 下滑。
慧算账的一样平常 及行政开支重要 是职员 开支，各期内金额分别为1.3亿元，9297.7万元及1.11亿元。慧算账表现 ，2022年职员 开支的降落 是由于 公司镌汰 员工人数及将支持性服务外包予第三方人力资源服务提供。
究竟 上，慧算账在职员 本钱 上的节流 还不止于此。招股书表现 ，慧算账的部分 附属公司未开立住房公积金登记账户，部分 雇员未全额缴纳社会保险费及住房公积金。2021年-2022年，慧算账就社会保险及住房公积金供款计提拨备3210万元、1830万元。
由于慧算账连续 录得亏损，公司的策划 现金流连续 净流出。2021年-2023年，慧算账的策划 现金流净额分别为-2.16亿元、-2.18亿元及-5369.9万元。
04
头顶24.55亿对赌，在手资金1.87亿元
撤除 策划 因素外，导致慧算账的亏损缘故起因 尚有 一个——可赎回可转换优先股公允代价 的变动 。
在每轮融资时，慧算账均与投资者签订 了协议，赋予投资者一系列特别 权利，包罗 赎回权。由于慧算账的估值变动 ，可赎回可转换优先股公允代价 也发生了变动 ，从而导致公司的亏损扩大。
2021年-2023年，慧算账因可赎回可转换优先股公允代价 变动 产生的亏损分别为2.52亿元、1.69亿元及5193.8万元。
别的 ，慧算账在资产负债表中，将可赎回可转换优先股列为非活动 负债，2021年末-2023年的代价 分别为19.57亿元、23.05亿元及24.55亿元。招股书表现 ，慧算账投资者的赎回权将在公司IPO申请被撤回、取消 或拒绝，以及失效后无续期时规复 。
而从慧算账当前的资金程度 来看，其未乐成 上市所面对 的回购压力是巨大的。
因未实现红利 ，慧算账的策划 现金流连续 流出，而在2021年及2022年，公司的投资现金流亦录得净流出，分别为-4614.8万元及1659.7万元。
幸亏 ，这段时间内慧算账仍处于融资阶段，发行可赎回可转换优先股让公司的融资现金流为正，同期内分别为2.5亿元及4.7亿元。
而到2023年，慧算账的融资竣事 ，仅向银行贷款5000万元。而公司向股东作出的分派净额为4140万元，租赁付款本金3420万元，导致慧算账年内的融资现金流净流出2819.9万元。
克制 2023年末，慧算账的现金及现金等价物为1.87亿元，在赎回投资者股权的金额面前 显得眇小 。
附：慧算账上市发行中介机构清单
独家保荐人：中信证券（香港）有限公司
核数师及申报管帐 师：罗兵咸永道管帐 师事件 所
合规顾问：力高企业融资有限公司
